Урало-Сибирская научно-практическая конференция

Учет фактора риска и неопределенности исходной
информации при оценке экономической эффективности
капитальных вложений

О.И. Дудина

Уральский государственный университет путей сообщения
620034,  г. Екатеринбург, ул. Колмогорова, 66

Путь от формирования идеи до её реализации сопровождается  постоянным уточнением исходной информации, которая на  ранних этапах создания проектов характеризуется повышенной степенью неопределенности. Под неопределенностью информации понимается неполнота или неточность технико-экономических показателей реализации проекта. Принимаемые для экономического обоснования проектного решения данные могут иметь существенные отклонения  фактических значений от проектных, особенно в условиях инфляции. Экономичность проектов в значительной степени зависит от качества исходной информации. Если для начального года исходная информация для определения капитальных вложений и текущих эксплуатационных  расходов может быть получена на основе фактических данных, то на перспективные сроки исходные данные устанавливаются на основе прогнозирования. Неопределенность при установлении эффективности реализации инвестиционного проекта может быть обусловлена также небла­гоприятными ситуациями и последствиями, связанными, например, с нестабильностью политической ситуации, экономического зако­нодательства, производственно-технологическими неполадками, банкротства, срывов договорных обязательств. В этих случаях неопределенность характеризуется понятием риска.   

Проверка эффективности принимаемых решений может быть осуществлена подбором отдельных составляющих критериев оптимизации, например нормы дисконта, её изменение в Методических рекомендациях по оценке инвестиционных проектов на железнодорожном транспорте рассмотрено как один из способов учета риска. Для инвестиционных проектов с повышением степени риска должна приниматься более высокая норма дисконта в соответствии с зависимостью:         Е_р= Е + Z/100,  

где Е_р — откорректированная норма дисконта с учетом риска реализации проекта,  

Z — процент поправки на риск. Величина Z может быть принята для вложений инвестиций в инфраструктуру железнодорожного транспорта и надежную тех­нику 3-5%, в проекты увеличения объема существующей продукции и услуг 8-10%, для инвестирования производства и продвижения на рынок новых продукций и услуг 13-15%. Увеличение нормы дисконта при возрастании степени риска и неопределенности  исходной информации уменьшает влияние отдельных по времени результатов и затрат на оценку экономической эффективности капитальных вложений.

Различия  варианта капитальных вложений характеризуется наличием нескольких решений, которые могут рассматриваться как наиболее эффективные с учетом риска при колебаниях исходных данных в принятом диапазоне. Принято различать определение экономической эффективности капвложений: 1. в условиях, когда известны значения вероятностей или законы распределения величин; 2. в условиях неопределённости. В первом варианте оценка эффективности осуществляться с помощью математического ожидания показателя эффективности. Если можно указать численные значения вероятностей возможных значений исходных данных, то для оценки эффективности может, например, быть использовано математическое ожи­дание чистого дисконтированного дохода:    

где ЧДДож, — математическое ожидание чистого дисконтированного дохода,   ЧДДi,— чистый дисконтированный доход при i-ом условии реализации проекта,   Рi, — вероятность возникновения i-го условия.  Следует в этом случае   считать экономически эффективным вариант инвестиционного проекта, имеющий  max ЧДДож. В условиях неопределенности исходные данные характеризуются либо отрезком (для отдельного показателя), либо областью (для совокупности множества показателей) возможных значений. При максимальной неопределенности исходной информации, когда нельзя отдать ни одному значению показателя предпочтение перед другими во всем диапазоне возможных колебаний исходных данных, выбор можно производить в соответствии с максиминимальным превышением чистого дисконтированного дохода, тем самым добиваясь минимизации степени риска получить большой проигрыш. Минимальное превы­шение чистого дисконтированного дохода для j-го варианта проекта выражается зависимостью:      

где ЧДДij – i-ое значение чистого дисконтированного дохода для j-го варианта проекта;  N ч – число возможных значений ЧДД для j-го варианта; Nв – число сравниваемых вариантов проекта. Тот вариант, который имеет максимальное значение tj, и при­нимается как наиболее экономически эффективный.